周茂华:债市胶着后市如何

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周茂华:债市胶着后市如何

  央行政策前景进一步明朗。4月下旬以来,猪肉、原油价格持续走高,通胀预期抬头,叠加人民银行缩量对冲MLF(中期借贷便利)到期,货币市场利率中枢小幅抬升,引发市场对央行货币政策转向收紧的忧虑。针对市场担忧,央行副行长刘国强表示,现阶段货币政策取向是稳健,采取相机抉择、预调微调,操作目标是松紧适度,目前没有收紧与放松的意图。

  供给与违约制约信用债。据Wind统计显示,今年1月份至4月份,国内信用债违约59只,涉及金额389.46亿元,违约数量与金额均创历年来最高,信用债“爆雷”使得市场对信用债投资仍保持谨慎,信用利差整体维持高位。今年处于信用债偿还高峰期,供给因素也使得市场对后续债市表现产生忧虑。


  具体来看,利率债存在交易机会。国内经济面临结构、全球经济逆风等不确定因素,央行政策预调、微调但有望保持中性略偏松格局;一季度受一系列超预期数据,流动性边际收紧,市场对货币政策逆转担忧,市场风险偏好回暖影响,市场情绪存在一定超调,10年国债收益率应已接近阶段性顶部;从内需、蔬菜、货币等因素看,3季度通胀大概率将回落,市场预期将随之调整。

(责任编辑:王刚 HF004)

  市场等待基本面进一步企稳。3月底以来,国内陆续公布的金融数据、宏观经济数据表现良好且远超市场预期,投资者由一季度对经济前景的过度悲观急转至乐观,市场风险偏好持续升温,导致债市剧烈调整。但从经验看,一季度经济数据存在较明显季节性,去年以来出台的一系列减税降费政策效果如何,仍存在不确定性。市场需要进一步经济数据的指引。

  目前,国内债市陷入胶着格局,主要受以下几个因素影响。

  预计未来二、三季度债市将呈现震荡格局。受内部结构性因素与外需萎缩制约,经济仍存下行压力;本轮政策重在托底,通过改革激发市场活力,并非强刺激,国内也并未出现经济过热或资产泡沫迹象,不支持货币政策完全转向收紧,央行政策仅会根据经济、通胀情况进行相应的预调微调。另外,在货币政策保持稳健的情况下,股、债之间存在一定内在制约机制,也就是风险偏好上升,对债市构成一定挤出效应;反过来,无风险利率上升又对风险资产估值构成抑制作用。

  股市震荡导致市场避险情绪。4月下旬以来,国内股市估值已有所修复,部分题材股炒作使得部分股票估值存在偏离基本面问题,市场对货币政策调整预期,市场出现明显技术性调整,这也对国债收益率上行空间构成一定抑制。

  接下来债市怎么走?

  3月底以来,国内债市走出一波“快熊”,国内10年期国债收益率飙升34个基点至3.4%,2年期国债收益率上升30个基点至2.89%,国债收益率曲线整体上移且略为陡峭化。临近5月,国内债券市场多空双方陷入胶着,10年期国债收益率在3.40%附近窄幅波动,缺乏方向。

  (图片来源于网络)

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  短期看,利空债市因素仍占据主导。比如,最新的工业企业利润与猪肉价格均呈上行态势,预示国内经济与通胀偏于上行;信用债到期量大意味着后续债券供给压力仍不小,等等。

  此外,随着“宽信用”、结构性政策扶持中小民营企业、减税降费等政策效果逐步释放,国内实体企业融资环境、盈利能力明显改善,投资者对于个别债务合理、盈利前景较好、公司治理与信息披露清晰的信用债可以适当关注,但在行业分布方面需保持多元化策略。